开菠萝财经（kaiboluocaijing）原创

作（zuò）者 | 金玙（yú）璠（fán）

编辑 | 艾（ài）小佳

每日优鲜摇（yáo）摇欲（yù）坠，压力来到叮咚买（mǎi）菜（cài）这（zhè）一（yī）边。

 

8月11日晚（wǎn），叮咚买菜交出（chū）了一份还算亮眼的二季度财报。

 

对（duì）于撤出十余（yú）城、裁员风波中的叮咚（dōng）买菜，外界最关心的指标是，收入增速掉没掉，亏损有没有（yǒu）改善？

 

财（cái）报显示，叮（dīng）咚买菜第二（èr）季度营收为66.3亿元，较2021年同期的44.5亿元增（zēng）长42.8%。

 

曾经的（de）亏损大户一改疯狂烧钱的面貌，其二季（jì）度净亏损为3450万（wàn）元，相比过（guò）往单（dān）季十多个亿的亏（kuī）损额，只亏了个零头。

 

疫（yì）情对（duì）叮咚买（mǎi）菜的带动作用继续上演，尤（yóu）其是在公司大本（běn）营（yíng）上海，订（dìng）单猛涨。叮咚买菜拿出（chū）了成（chéng）立以来的最佳（jiā）成（chéng）绩（jì）单，尤其是，在非美国通用会（huì）计准（zhǔn）则下，其首次实现阶段性盈利，净利润（rùn）为2060万（wàn）元。可二级（jí）市（shì）场的（de）反（fǎn）应耐人寻味（wèi）。

 

8月11日，美股盘（pán）前，叮咚买菜股价涨幅超11%，报4.99美元，开盘后（hòu）股价持续回落，截至发稿（gǎo），股价（jià）为4.49美元。相较最（zuì）初（chū）的55亿美元市值，当前已蒸（zhēng）发八（bā）成跌至10.60亿美（měi）元。

 

业绩向（xiàng）好，但叮咚买菜（cài）却（què）在用（yòng）户数据、订单量上继续打着“哑谜（mí）”。有关注生鲜电商赛道的（de）投（tóu）资（zī）人担（dān）心，撤城、断（duàn）臂，可能是叮咚买菜目前能想到的唯一盈利方法，而这家公司（sī）的未来仍然（rán）有（yǒu）着很多不确定性，可能并不像业绩中形（xíng）容（róng）得那么乐观。

 

不再巨亏，但订单（dān）数据“不（bú）见了”

盈利问题（tí），一直是悬在叮咚（dōng）买菜头上的一（yī）把剑。在疫（yì）情（qíng）的带动下，叮（dīng）咚（dōng）买菜（cài）今（jīn）年二（èr）季度虽没能彻底扭（niǔ）亏，但亏损大幅收窄。3450万元的净亏损（sǔn）额放在过去任（rèn）何一季（jì），都只是个零头。而在非（fēi）美国通（tōng）用会（huì）计准（zhǔn）则（Non-GAAP）下，其实现了净利润2060万元。

 

再来看叮咚买菜（cài）的规模。这（zhè）一季，其营收和GMV均表现（xiàn）尚可，总营收为66.3亿元，较2021年同期相比增（zēng）长42.8%，环比（bǐ）增幅为21.9%；其中产（chǎn）品收入环比增幅较高，为21%，服务收入（rù）环比增（zēng）幅则（zé）是17%。销售（shòu）额方面，GMV为71.2亿（yì）元，同（tóng）比增（zēng）长（zhǎng）32.3%。

 

站在经营的角度（dù），新零售专家鲍跃忠认为，应重点关（guān）注叮咚买菜的用户复购（gòu）情况，若情况较好，能够验证模式的持续性。

 

但从最新的财报中，很难获取其用户（hù）复购情况，因为叮咚（dōng）买菜（cài）不但继（jì）续在用户（hù）数（shù）据上打着“哑谜”，连（lián）订单情（qíng）况也不再披露。

 

在2021年第三季度（dù）财报中（zhōng），其（qí）未披露订单（dān）规模，仅披露（lù）用户数据为1050万，到了（le）2021年四季（jì）度、2022年一季度财报，用户数据也不（bú）再（zài）披露，而是用（yòng）订单数据代替。直到（dào）2022年第二（èr）季度（dù），这两个（gè）数据（jù）都不再亮相。关于订单总（zǒng）数的数（shù）据（jù）停留在2022年第一季度，为8060万份。

 

对此，关注生鲜电商赛道（dào）的投资人（rén）陈（chén）骁（xiāo）推测，营（yíng）收和（hé）GMV上（shàng）涨，应该主（zhǔ）要是商（shāng）品价格上涨以（yǐ）及疫情期间的客单价上涨（zhǎng）带来的（de），或许订单量和用户数据没有那么可观（guān），甚至（zhì）在流失。

 

关于用户数（shù）据，我们参考易（yì）观千（qiān）帆（fān）的数据来看，近一（yī）年时间（2021年6月至2022年（nián）6月（yuè）），叮咚买菜活跃（yuè）人（rén）数（shù）在（zài）今年4月达到峰值，当月（yuè）活跃（yuè）人数为914.93万，彼时（shí）是上（shàng）海（hǎi）疫情爆发（fā）期（qī）；随后的（de）5月、6月，活跃人数减至（zhì）747.78万。

 

前有欠租欠薪欠（qiàn）款的每日（rì）优鲜为鉴，面对不（bú）再巨亏的叮（dīng）咚买菜，其实，包（bāo）括供应商在内的利益相关方（fāng）最关心（xīn）的还是钱的问题。

 

叮咚买菜曾以（yǐ）疫情保障供应链的名义，获得了（le）30余亿（yì）元的银行短（duǎn）期贷款，但按照2021年（nián）一（yī）年净亏损64.3亿元来算，这笔钱只（zhī）够花半年。今（jīn）年以（yǐ）来，叮咚买菜更是（shì）不时传（chuán）出大（dà）幅裁员、接连撤（chè）城（chéng）的坏消息，市场（chǎng）难免敏感——叮咚买菜的现金（jīn）流状况究竟如何？

 

从财报来看（kàn），供（gòng）应商们的（de）担忧或许不无道理。

 

截至2022年6月30日，叮咚买菜的流动（dòng）资产有71.23亿元，而流动负债（zhài）有79.41亿（yì）元，本身（shēn）流动资（zī）产已经不（bú）能覆盖流动负债（zhài）。

 

流动资产中，现金及现金等价物（wù）有20.12亿（yì）元、短期（qī）投资为40.52亿元，也就（jiù）是说，最直接（jiē）能（néng）变现的资产共计60.64亿元。而最（zuì）直接的短期内要还的钱，包括（kuò）流动负债中（zhōng）的应付账款、短期借款，这两项加在一起是59.52亿元。

 

叮咚买菜（cài）2022年Q2资产负（fù）债表

 

凯尔特（tè）亚洲董事（shì）总经理余（yú）明阳分析，如果最直接能变现的资产，和短期内要还（hái）的钱，比值只是刚刚超过1，说明现金流状（zhuàng）况短（duǎn）期内勉强还（hái）能支撑，“但不利于发展（zhǎn），需要企业继续融资”。

 

有持续（xù）赚钱的可能吗？

每日优鲜（xiān）“极速达”业（yè）务已退出市场（chǎng），投资人最想知道的是，叮咚买（mǎi）菜（cài）三年累（lèi）计净亏（kuī）损114亿之（zhī）后，其安身立（lì）命（mìng）的前（qián）置仓业（yè）务，是真的有可能扭亏为盈（yíng），还是只是撤城、人员（yuán）精简（jiǎn）等一系列操作之下的短期效应？

 

反映到财报指标上，就得看“平均客单价低、毛利率低，而（ér）履约成本过高”的核心问题有没有改观。

 

叮咚买菜创始人梁昌霖（lín）曾分享过叮咚买菜的营收业绩（jì）公式，为（wéi）“单量×客单价×毛利率”，随着单量的增长，平（píng）摊的水电费、仓储费和（hé）管理费会越来越低，成本是亚线性的，但收入是超线性（xìng）的（de）。

 

他对盈利的设想是：每个（gè）前置仓在经营一年后，日订单能达（dá）到1000单，客单价超过（guò）65元，在（zài）刨去履约成本后（hòu），每单的营业利润预计能（néng）超过3%。

 

叮（dīng）咚买菜（cài）2021年12月份能在上海盈利，取（qǔ）决于客单（dān）价（jià）和（hé）履（lǚ）约费用（yòng）率两个指标：在上海区域，平均客单价超过66元，综合履约费（fèi）用（yòng）率是21%左（zuǒ）右。

 

而在全国区域，今年第二季度因未披（pī）露（lù）订单数，对应的平均客单价不得而知；通过15.42亿的（de）履（lǚ）约成本，测（cè）算出履约费用率为23%，相比过往几季（jì）以及今年一季（jì）度（dù）的27%，有了明显（xiǎn）优化。

 

毛（máo）利率也得到（dào）了改善，从上一季度的28.7%提升为31.6%。

 

过（guò）去的叮咚买菜（cài），是履约费用率比毛利率高出很多，履约（yuē）成本就已经把（bǎ）毛利全（quán）部吃完，现在，情况得（dé）以改善。

 

余（yú）明阳针对前置仓的模（mó）型（xíng）曾分析道，盈利的手段无外乎提高客单价，提升毛利率，或通过提（tí）升（shēng）订单（dān）密度优化履约（yuē）成本。但调整任意一项，单仓的（de）运营利润都（dōu）不能转正。换言之，至少得优化两（liǎng）项，在（zài）订单密（mì）度（dù）高、客单价高的（de）区域去做优化（huà），模型才可（kě）能转正。

 

而除了叮咚（dōng）买菜曾宣布全面盈（yíng）利的上（shàng）海地区，全国还有几个消费（fèi）力强、同时人口（kǒu）密度又高（gāo）的大型城市，能（néng）满足前置仓模式的要求（qiú），且有大量“即时”送生鲜的需（xū）求呢？

 

结合第二季度叮（dīng）咚买菜撤城减仓（cāng）的动作，陈骁（xiāo）分析（xī），叮咚买菜想明（míng）白了，要止（zhǐ）亏，就得大批量撤城，断（duàn）臂是短期止亏的（de）唯一路（lù）径。

 

5月份以来（lái），叮咚买菜在（zài）十多个城市发布《停止服务公（gōng）告》，关闭了广东中山、珠海（hǎi），安徽宣城、滁（chú）州以及河北唐山的业务之后（hòu），继而关（guān）停（tíng）了天津（jīn）站的服务（wù）。“这（zhè）些城市必然是持续亏损、短期发展无望的城市（shì），主要目的（de）是控制（zhì）成（chéng）本（běn）。”鲍（bào）跃忠表示。

 

目前，叮咚买菜平台上显示正常经（jīng）营的城市仅存27个（gè），较其鼎（dǐng）盛时期减少近10个城市，整体数量缩水近1/4。而从2021年（nián）第（dì）四季度的财报开（kāi）始，叮咚（dōng）买菜也不再（zài）公布前置仓（cāng）的数量。

 

盈利优先的叮咚（dōng）买（mǎi）菜并不会停止撤（chè）城（chéng）。零售行业资深从业者、彩贝壳商务负（fù）责人孟奇预判（pàn），接下来，叮咚买菜会进（jìn）一步缩减用户习惯较为难培养的区域，未来（lái）一（yī）到两年，会深（shēn）扎江浙沪区域。

 

叮咚（dōng）买菜的春天（tiān）来（lái）了吗？

这份回暖的业（yè）绩表，是不是能说明，梁昌霖的豪言（yán）壮语，即将实现了？

 

他曾在2021年第四季度的业绩电（diàn）话会上说，“力争在（zài）今年第（dì）二季度末实现长三角地区完全盈利，力争在第四季度全国接（jiē）近盈利”。叮咚首席（xí）战略官（guān）俞乐女士（shì）在（zài）8月（yuè）11日的电话会（huì）上调整了目标，“希望在今年12月（yuè）实现单月非GAAP收支平（píng）衡”。

 

陈骁的（de）答（dá）案是“不见得”。

 

他提（tí）醒道，目前的费（fèi）用率（lǜ）改（gǎi）善情况，还不（bú）足以说明，叮咚买菜已经跑（pǎo）通了（le）前置仓的单位（wèi）经济模型（xíng）。因为（wéi）按（àn）照叮咚（dōng）买菜招股书中（zhōng）对履约费用的解释，其披（pī）露的履约费用只包含（hán）仓的情况（kuàng），也（yě）就是说，目前的（de）履约费用还不包含集团（tuán）公司（sī）总部的（de）市（shì）场营销费用、研发费用、企业管理费用（yòng）。

 

从另一（yī）个角度看，这份止亏的（de）业绩，是断臂求生换来的（de）。“在每（měi）日优鲜几（jǐ）近退出的（de）情况下，如果大批量撤城（chéng）就是梁昌霖所说的‘公（gōng）司（sī）已（yǐ）经找到了盈（yíng）利的（de）方法路径’，资本市（shì）场（chǎng）对（duì）此是否认可，要打个（gè）问号。”陈骁说道。

 

换（huàn）言之，叮咚买菜仅靠目前的成绩，并不（bú）能给自己、给备受（shòu）质疑的前置仓模式正名。

 

在烧钱这件（jiàn）事上，“天下”的前置仓玩（wán）家都是一（yī）样的，靠这一模式独立（lì）赚（zuàn）钱实（shí）在困难（nán）。行业里一些声音认为，前置仓适合（hé）作为（wéi）生态级别公司的补充。“叮咚买菜也不排除有（yǒu）和平台型电商深度合作的可能”，孟奇以美团买（mǎi）菜为例，单（dān）独的前置仓可能（néng）很难（nán）赚（zuàn）钱，但它的存在能（néng）帮美团省钱（qián），可以扩（kuò）充类目、推高流水，保证配送体系的效（xiào）率，提（tí）高对供应商的议价权（quán），甚至（zhì）是推高（gāo）股（gǔ）价。

 

更（gèng）极端的声音（yīn）认为，未来（lái）有一（yī）天（tiān），叮（dīng）咚买菜的前置（zhì）仓（cāng）将专为其预制菜业务（wù）服务（wù），也不是没有可能。前置仓模式难以突破，投（tóu）资人期待着预制菜能成为叮咚买菜（cài）的（de）解药，不过，从实（shí）际情况（kuàng）看，那一天可能还很遥远。

 

预制菜是（shì）叮咚（dōng）买菜从2020年就进入的新赛道，理（lǐ）论上，既能起（qǐ）到提高（gāo）利（lì）润、提高（gāo）客单价的作用，还给资本（běn）市场（chǎng）讲了新故事。不过，在（zài）最新财（cái）报中，其未对这一（yī）业（yè）务做数据披露（lù），上（shàng）一次披（pī）露还是2021年年报中。其提（tí）到，2021年第四季度（dù），预制菜为公（gōng）司贡（gòng）献（xiàn）了9亿（yì）元营收，销（xiāo）售（shòu）额占整体GMV的14.9%，其中自有品牌商品销售占GMV的10.2%。

 

“叮咚买菜（cài）做预制（zhì）菜的（de）路线是，加（jiā）码熟食、热（rè）食，其毛利率会（huì）比生（shēng）鲜类以及其他（tā）常温类商品高很多”，预（yù）制菜（cài）新零售平台三餐有料CEO林志勇表示（shì），叮咚买菜预制菜目前大部分是全（quán）国性单品，按照区域口味研（yán）发（fā）的区（qū）域单品相对（duì）较少，从这（zhè）一方面以及并不（bú）高的营收（shōu）占比来看，该（gāi）业务整体（tǐ）还在初期阶段。

 

最新财报公布（bù）后，叮咚买菜（cài）的股价波（bō）动也能（néng）反映资本市场的态度。8月11日开盘（pán）后，其股价持续回落（luò），截至发稿，股价为4.49美元，市（shì）值为10.60亿美元，相较发行（háng）之初的55亿美元跌去八成。

 

2022年Q2财（cái）报公布后，叮咚买菜股价波动（dòng）

图源（yuán） / 老虎证（zhèng）券（quàn）

说到底，叮咚买菜（cài）的内外部压力依然很大，它和每日优鲜是唇亡齿寒的关（guān）系。

 

最直接（jiē）的是供应商危机。孟奇分析，受每日优鲜影响，叮咚（dōng）买菜的原有（yǒu）供（gòng）应商对（duì）于回款会更严格，新进供应商可能对（duì）回款要求更苛（kē）刻。有供应（yīng）商（shāng）对开菠（bō）萝（luó）财经（jīng）表示（shì），“卖完这批（pī）货，就（jiù）不再干了，账期越拖越长（zhǎng），没有安（ān）全感”。

 

二级市（shì）场上，每日优鲜股价跌破红线（xiàn）面临退（tuì）市，只会（huì）让叮咚买菜（cài）的处境更加艰（jiān）难。“（叮咚买（mǎi）菜）资本市场表现短期内不会变好，融资会更（gèng）加困难。”孟奇（qí）认为。鲍跃忠也提到，“如果市值（zhí）持续（xù）下跌，又不能真正盈利，也（yě）很难走（zǒu）出（chū）每日优鲜的（de）阴影”。

 

*题图来源于（yú）视觉中国。应受访者要求，文中（zhōng）陈骁为化名。