6月起，以华谊（yì）兄弟（dì）为代表的（de）影视股集（jí）体自宫，吃瓜群众也（yě）跟着看了一出又一出跌宕起伏的大（dà）戏，大制作、大手笔可（kě）谓业界良（liáng）心，出品公司华谊兄弟半月（yuè）“花费”六十余亿，用尽自有身家的27%。

　　嗯，六十余（yú）亿（yì），有钱人的世界（jiè）我（wǒ）等小韭菜们实在想象不来（lái）。

　　这（zhè）不，今天咱们的（de）主角（jiǎo）印纪传媒（002143,SZ）7月复牌以来也已（yǐ）跌去市值（zhí）的65%，140亿元！要是从停（tíng）牌前算起，也就是2月份以来，则（zé）已经跌（diē）进去160亿元市值（zhí）。

　　如果以2017年（nián）3月最高价计算，印记传媒已经跌（diē）去400亿（yì）市值。

　　风云君眉头（tóu）一皱，瞪大自己（jǐ）乌溜（liū）溜的大眼睛替广大（dà）看（kàn）官们问（wèn）一（yī）句，发生了什么？

一、前（qián）戏，招聘启示

　　印纪传（chuán）媒，2014年借壳“养猪专业户”高金食（shí）品（pǐn）成功入主中（zhōng）小板，原主（zhǔ）营业务为整合（hé）营销，包含（hán）品牌推广、品牌公（gōng）关、广告创制等，上市以来（lái）广告（gào）营销所占比重逐渐降低，影视及衍生服务逐渐成为公司（sī）新的（de）利润（rùn）增（zēng）长点。

　　公司（sī）号称“A股唯（wéi）一全（quán）球高概（gài）念娱乐品牌IP操盘手”（违反广（guǎng）告（gào）法不？），从（cóng）电影圈的《建国（guó）大业（yè）》、《杜拉拉升职记》、《钢铁（tiě）侠（xiá）3》，到电（diàn）视圈的《军师联盟》，再加上身兼（jiān）数（shù）职的美女董事长吴（wú）冰（bīng），近几年印纪传媒（méi）在影视界也是出尽（jìn）了（le）风头。

　　奥，对了，忘了跟大伙说了，2016年起，公司（sī）财务（wù）总监、董秘和几（jǐ）位董事都相继辞职了（le）。女超人（rén）吴冰不仅要担任董事长、总经理职务还要兼任公司财务总监、董（dǒng）事（shì）会秘书（shū），时（shí）不时地还得（dé）为各路大片担任一（yī）下制片人、出品人，繁忙程度堪比疫苗大王高某芳（fāng）！

　　对于（yú）公（gōng）司至今还没有财务总监（jiān）、董秘这事（shì），吴美女看起来不咋着急，但是监管机构捉鸡呀（ya），年报问询函也问，监（jiān）管函也（yě）发——奈何两（liǎng）年多，人家根本不（bú）care。

　　单纯看前几（jǐ）年盈（yíng）利水平，印纪传媒绝对稳稳的白马股，这么优质的公司难道还（hái）招不到董秘和财总？风云君这里随便一个（gè）码字（zì）狗拉过去，水平都可以（yǐ）的呀，而（ér）且工资低，干活多（duō），不抱怨（yuàn），任使唤。

　　风云君暗自揣测，莫非有其他（tā）的（de）问（wèn）题？

二、套现减持记

　　在印（yìn）纪传媒这出光怪陆（lù）离的（de）大戏里，前台是美女总裁（cái）吴冰，背后则是实控人肖文革。

1、实（shí）控人肖文革套现（xiàn）录

　　借壳（ké）完（wán）成（chéng）后，肖文（wén）革个人直接持有印纪传媒65.17%的股份，其控股99%的（de）北京印纪华城投资中心(有限合伙（huǒ）)持有上市公司12.78%的股份（fèn），也就是仅肖文革一人即持股77.82%。

　　按完（wán）成股权变（biàn）更后印纪传媒（méi）股价走势（shì）估算（suàn），肖文革身家曾一度达到380亿元！

　　浮于表面的都（dōu）是（shì）纸上富贵，揣（chuāi）进自己腰包的那（nà）才是真金（jīn）白银！A股的散（sàn）户不懂这个真理，但是（shì）A股（gǔ）的上市公司绝对是这个真理的发明者（zhě）！

　　好不容易熬过了（le）限售（shòu）期，2018年，肖老（lǎo）板踏着清晨八九点钟的（de）阳光，背（bèi）上小竹篓，终于迎（yíng）来了采摘的季节：

　　2月9日（rì），肖文革（gé）将（jiāng）其持有的印纪传媒1.07亿股股份转让给了安信信托（tuō），获利13.6亿元，每（měi）股转让（ràng）单价12.75元；

　　6月7日，肖文革将（jiāng）其持有（yǒu）的8,142万（wàn）股股份（占公司总股本的4.60%）和印纪华城持有的（de）708万（wàn）股股份（占公司总（zǒng）股本的（de）0.40%）通过协议转（zhuǎn）让的方式转让给了自然（rán）人于晓非，每股转让单价11.8元，肖老板（bǎn）再次套现10.44亿元。

　　除此之外，2017年3月，肖文革所持股（gǔ）份还在限（xiàn）售（shòu）期期间，印（yìn）纪传媒就发布过一则关于（yú）豁免控股（gǔ）股东有关承诺事项（xiàng）及（jí）变（biàn）更承诺的公告，将肖文革持有的上市公司10.50%的股（gǔ）份（fèn）转让至（zhì）其个（gè）人全资控（kòng）股的一人有限责（zé）任（rèn）公司印纪时（shí）代（dài）（天津（jīn））企业（yè）管理有限（xiàn）公司。

　　此举应该是税务筹划，也可以（yǐ）理解为（wéi）减持的前奏。

　　而对（duì）于印（yìn）纪时代（dài）的（de）股份锁定承诺（nuò），则去（qù）掉了“36个月锁（suǒ）定（dìng）期（qī）届满后，每年转让上市公司股份不超过持股总数（shù）25%”的规（guī）定（dìng），也就是这10.50%的股份可以在2017年11月18日之后一次性转让！

　　风云君还奇（qí）怪（guài）怎么没转让或减（jiǎn）持呢，一查，嗷，全部质押（yā）变现（xiàn）了！

　　根（gēn）据choice公布的数据，公司（sī）前（qián）六大（dà）股东（dōng），除新进入（rù）的于晓非外，所持（chí）股份基本（běn）已全（quán）部质（zhì）押，而最新的质押预警线（xiàn）为7.74元/股，也就是说所（suǒ）有（yǒu）这（zhè）些股东所质押的（de）股（gǔ）票（piào）均（jun1）已（yǐ）跌（diē）破（pò）平仓线！！！

　　其（qí）中根据（jù）公司公告，肖文（wén）革股份质押（yā）融资的到期违约本金（jīn）金额10.66亿元，北京（jīng）印纪（jì）华城投资（zī）中心（有限合伙）股份质押融（róng）资的到期违约本金金额（é）为9.8亿元（yuán）。

　　且7月31日公司还交代说，肖文革所持上市公司44.04%的股份均已（yǐ）被司法冻结！

　　公司称，被（bèi）司（sī）法冻结的（de）原因是肖文革为（wéi）他人债务进（jìn）行担保（bǎo），债务人未（wèi）能清（qīng）偿到期债务，而关于该（gāi）事项（xiàng）的债权人、债务人、担（dān）保金额、期（qī）限等（děng）具（jù）体信（xìn）息——公司称（chēng）经（jīng）多（duō）次询问，肖文革未做出回复。

　　温馨（xīn）提示一下，据说即将爆（bào）仓时（shí），找人告自己一状说欠（qiàn）债，股份获得法院冻结（jié），就可以阻止股票被平仓了。

　　这招灰常好用，一般人风云君不告诉他！

　　2、股东（dōng）张彬减（jiǎn）持史（shǐ）

　　忙于收（shōu）获的不仅有肖老（lǎo）板，还有与肖老板一起创（chuàng）业的大股东张（zhāng）彬。

　　2016年底张彬就开始了减持之路，进（jìn）入2017年底，张彬更是明（míng）显（xiǎn）加快（kuài）了减持（chí）的步伐，仅仅一个月内就5次减持！

　　根据（jù）Choice公开信息（xī），风云君统计出张彬（bīn）历次（cì）减持数据如下，累计减持3200万股，获利8.3亿元（yuán）！

　　8.3亿元，对于现在年仅33岁的张彬来说，简直人生赢（yíng）家！羡慕（mù）死风云君了……

　　而根据印纪传媒（méi）历（lì）史沿（yán）革，2010年7月，仅（jǐn）25的张（zhāng）彬较（jiào）肖文革还要早4个（gè）月入（rù）股印纪传媒，在8月份，在肖（xiāo）文革还（hái）未进入（rù）前，这位年轻（qīng）的帅哥就（jiù）将现（xiàn）上市主体由东阳佳映更名为印纪传（chuán）媒（méi）。而且，直至2014年借壳之前其长期任职（zhí）于北（běi）京公交集团，之后便（biàn）一直（zhí）在印纪传（chuán）媒担任监事一职。

　　这位除肖文革之外的（de）第二大股东，怎（zěn）么就没弄个董事职（zhí）位呢（ne）？亦（yì）或是这背后（hòu）有什么隐情吗？

　　要么，风云君就大胆地猜测一把，美（měi）国国籍的吴（wú）冰董事长（zhǎng）与之或许（xǔ）有什么关（guān）联（lián）？

三、停牌逃（táo）难记

　　文章开头风云（yún）君提到，印（yìn）纪传媒（méi）使用（yòng）了停牌大法。

　　其实自2017年起，为减少（shǎo）交（jiāo）易（yì）所工作（zuò）人员的工作量（liàng），印纪（jì）传媒每年都有半（bàn）年的休（xiū）息时间。

　　2017年4月17日，在（zài）公司股价经历三（sān）个（gè）跌停之后（hòu），印纪传（chuán）媒（méi）公布（bù）了（le）因重大事项停牌（pái）的公告，一晃半年，10月（yuè）27日（rì）公司公（gōng）告筹划了（le）半（bàn）年的重大（dà）资产重组事项终止（zhǐ）了！

　　不（bú）过伴随（suí）着停牌期间的高送（转），公司（sī）股价在（zài）经历了一个跌停后就趋（qū）于了（le）平稳。

　　停牌大法立竿见影，颇有成效（xiào）！

　　2018年2月（yuè）1日，就（jiù）在公司公布了权益变动报（bào）告（gào）书，将（jiāng）肖（xiāo）文革所（suǒ）持有（yǒu）部（bù）分股份转让给安信信托后，公（gōng）司（sī）股价（jià）应声跌（diē）停（tíng），收盘12.09元/股。

　　马上，公司又发布停（tíng）牌（pái）公告（公司（sī）的意思是，咱家（jiā）的股票就不能（néng）跌（diē）？一（yī）跌就停牌？），称（chēng）肖文革及印纪华城部（bù）分（fèn）质押股权已触（chù）及平仓线！

　　之后肖（xiāo）文革通过补充质押的方（fāng）式暂时躲过此劫，同时公司发布重大资产重组公告（gào），继续停牌！

　　这一停牌又是五个月（yuè），悠哉（zāi）悠哉，任你（nǐ）外面风吹（chuī）雨打，我自岿然不动。

　　有了上次的（de）教（jiāo）训，深（shēn）交所（suǒ）这次也（yě）是（shì）急呀，一封又一封的（de）关（guān）注（zhù）函发着，电话打着，终于，公（gōng）司（sī）在（zài）7月发布公告，再次“终止”了重大（dà）资产（chǎn）重组——或者说可能根（gēn）本就（jiù）没有重大资产（chǎn）重组事（shì）项！

　　于是乎有了文章开头（tóu）提（tí）到的跌（diē）跌不（bú）休事项。

四、财务分析

　　1、精准达标的业绩承诺

　　2018年8月2日，印（yìn）纪（jì）传媒公布了（le）2018年度半年报，营业（yè）收入同（tóng）比下降（jiàng）49.36%，仅（jǐn）为上（shàng）年全年的17.85%；净利润同比下降93.57%，仅为（wéi）上年全（quán）年的2.22%；扣非净利润（rùn）则直接由上（shàng）年全年（nián）的（de）7.16亿元，变（biàn）为亏损近5,000万元！

　　借壳上（shàng）市以（yǐ）后，印纪（jì）传媒营业收入并未出现增长，2015年、2017年营业收入甚至均低于上一年，但持续走高的毛利（lì）率使印（yìn）纪传媒利（lì）润稳步增长，直至2018年收入（rù）、利润均大幅骤减。

　　再对比上市之前（qián），2012年（nián）、2013年（nián）收入及利润基本（běn）持平，上市（shì）当年2014年却一（yī）下突飞猛进，不禁让人质疑上市以后业绩数据的（de）真实性（xìng）水平。

　　对比业绩承（chéng）诺完成情况如下表所示，如此精准的完成（chéng）业（yè）绩承诺，公司想必也是花（huā）费了一番力气的，哪怕再延伸一年，业绩承诺都（dōu）不（bú）能达标！

　　——当然，也不能这么说（shuō），要业绩承诺是15-17年的话，相信上（shàng）市公司也是会想方（fāng）设法（fǎ）达标的。

　　2、滚雪球般的应（yīng）收账款

　　利润越来越多，回款能（néng）力却越来越弱。

　　2011年至2018年上半年印纪传媒应收账款周转情况如下（xià）图所示：

　　截止至2018年6月30日（rì），账面应收（shōu）账（zhàng）款余额为21.43亿（yì）元。

　　按（àn）账龄列示，则会发现长账龄应收账款余额逐年增（zēng）加，且2017年第一次出现三年（nián）以上应收账款，按发生（shēng）时间推算发（fā）生（shēng）年（nián）份为2014年，也就是（shì）业绩对赌第一年。

　　2014年当年应收账款前五（wǔ）名中，除广告客户一汽外，其余为西安金海洋（yáng）文（wén）化影视广告有限公司和北京盛世今鸣广（guǎng）告有限公司。

　　西安金海洋影（yǐng）视广告（gào）有限公司工商查（chá）询结果：

　　北（běi）京（jīng）盛世今鸣（míng）广（guǎng）告（gào）有限公司工（gōng）商信息查询结果：

　　而资产重（chóng）组当时（shí）独立财务报告曾表示，公司客户主要为世界（jiè）500强企业及国内外知名企业，2013年底应收账款前五名（míng）则全（quán）部是一汽大众、一汽马（mǎ）自达等（děng）汽（qì）车（chē）客车。

　　风云君认为，2014年西安金海洋影视广（guǎng）告有限公司及北（běi）京盛世（shì）今鸣广告有（yǒu）限公司交易的真实性存在较大（dà）的不确定性。

　　2015年、2016年应收（shōu）账款（kuǎn）前（qián）五（wǔ）名中除汽车客（kè）户外主要为影视公（gōng）司（sī），回（huí）款同样较为缓慢。

　　2017年起印纪传媒（méi）就不再公布前五名客（kè）户信息及应收账款信息（xī）。

　　3、存（cún）货减值计提不充分

　　2016年，印纪传媒（méi）存货（huò）价值较上年增加200.58%，主要（yào）为影视剧（jù）存货，2017年起（qǐ），虽（suī）存（cún）货总价值变化不大，但（dàn）存货结构发生了较大变（biàn）化，库存商品占（zhàn）比明（míng）显增加（jiā）。

　　对比（bǐ）公司近（jìn）几年披（pī）露（lù）的影视栏目（mù）存货，风云君发现不乏早已制作完成但迟迟未（wèi）播出的电视剧，如存（cún）货价值（zhí）为3860.71万元的《二毛驴（lǘ）从军（jun1）记》，但公司（sī）对此并未计提减值准备。

　　4、诡（guǐ）异的（de）其他应收款（kuǎn）

　　2018年（nián）6月30日印纪（jì）传媒其他应收（shōu）款和其（qí）他应付款明细如下图所（suǒ）示，其中（zhōng）其（qí）他应收款中的对外借出款（kuǎn）项全部发生于2017年。

　　风（fēng）云君实在（zài）是有点不解了，一方面欠（qiàn）债银行1个亿，发行债券筹款近（jìn）4个亿，对外（wài）还（hái）借款4,428万（wàn），2017年披露（lù）各种延期付款的诉讼涉案金（jīn）额1,274万元，为什么还（hái）要（yào）借出四千多万呢？

　　5、激增的（de）预付（fù）款

　　2014年（nián）起印纪传媒预付款项变化（huà）如下图所示（shì），截止至2018年6月（yuè）30日（rì）已达8.53亿元。根（gēn）据公司披露，预付款主（zhǔ）要为预（yù）付电视剧制（zhì）作投资款，其（qí）中一年（nián）以上金额为2.27亿元。

结束语（yǔ）

　　除上述事项外，风（fēng）云君（jun1）再为各位看官们（men）简单列示（shì）以下几个小（xiǎo）插曲（qǔ）：

　　1、2018年6月27日，公司发布（bù）了变更应（yīng）收款项会（huì）计估计（jì）的公告（gào）。公司（sī）应收款项现状（zhuàng）咱们也（yě）看到（dào）了，变更无外（wài）乎是对长账（zhàng）龄的应收款少计提点坏账准备。以2017年为基数测算，将（jiāng）增加净利润7458万（wàn）元。

　　然而，刚过一个月，7月就取消了，理由是“经交易所问询后，公司还是觉得变更前的更（gèng）合理（lǐ）”。

　　想想也真（zhēn）是个笑话，这要没个专业点的财务总监，还真不禁问！

　　2、2018年7月6日，公司公告，拟购买股东肖文（wén）革名下房产作为公（gōng）司办公场所（suǒ），评估价值6600万元。同样的，一番问询后终止了。另（lìng），该（gāi）房产其实一直由印纪传媒向肖文革租赁作为办（bàn）公（gōng）场所，年租（zū）金（jīn）1015.55 万元（yuán）！

　　3、2018年停牌（pái）半年之久筹（chóu）划的重大资产重组虽与标的公司因未达成一致没完（wán）成，但已支付投资保证金2.5亿元，而拟收购对象（xiàng）镜尚传媒2017年度未经审计的营业收入 1.16亿元、净利（lì）润0.53 亿元、总（zǒng）资产（chǎn） 2.73亿元、净资产 1.17亿元。

　　另外，根据8月10日的（de）最新公告，又（yòu）有一名董事离职（zhí）了。